继峰股份6000万欧元拿下全球老大二股东位置：对方销售规模为其9倍，市值为其一半

行业相同，产品相同，都是上市公司，格拉默的营收规模约为继峰股份的9倍，而市值仅为继峰股份一半。两家公司估值存在明显差异，相比之下，国内上市公司的高估值显而易见。设想一下，如果格拉默的市盈率哪怕达到A股同类公司的一半，此次收购的代价就要翻上好几倍了。

烽火不断的汽车零部件海外收购消息不断，继上月航天机电收购eraec AMS，风神股份收购3家轮胎企业股权，本月初郑煤机收购博世SG之后，5月24日，宁波继峰汽车零部件股份有限公司（603977.SH）发布公告宣布完成增持德国汽车内饰生产商格拉默集团（Grammer）股份。继峰股份大股东 Wing Sing International Co.,Ltd.（以下简称“Wing Sing”）控制的公司JAP Capital Holding GmbH（以下简称“JAP GmbH”）前期认购的GRAMMER发行的强制性可转换债券，现已经转换为普通股，数量为1,062,447股，占其转股前总股本的9.20%，占GRAMMER转股后的总股本的8.43%；同时，JAP GmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股，合计持有GRAMMER 15.07%的股份，成为其第二大股东。

JAP Gmb为Wing Sing香港子公司JAP Capital Limited（以下简称“JAP HK”）在德国设立的孙公司。

继峰收购Grammer路径：

继峰股份：增长迅速的汽车座椅零部件企业

继峰股份是国内生产乘用车座椅零部件龙头企业，其主要产品包括座椅头枕、座椅扶手和头枕支杆，主要持股人为王义平家族，持股72.85%。其持股结构如下。

据东吴证券发布的研报测算，汽车座椅系统全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中，前10位供应商占据的市场份额约90%，以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件，并逐步形成国产替代趋势。

作为汽车主机厂商的二级供应商，继峰直接客户多数为国际知名汽车座椅总成产商，例如江森自控、李尔、佛吉亚等汽车企业一级供应商。

全球座椅系统市场份额：

资料来源： 东吴证券

继峰股份2011改制为股份制企业，2015年通过IPO上市。公开财务数据显示，受益于国内乘用车市场的快速发展，自2011年起，继峰主营业务一直保持着高增长态势，公司营收从2011年的4.7亿元增长至2016年的14.65亿元，年均复合增长率25.5%；同期净利润也从1.4亿元增长至2.5亿元，年复合增长率为12.3%。

2011-2017一季度公司营业收入（百万元）

数据来源：Wind

根据券商研报测算，2016年国内座椅头枕市场规模约为40.81亿元，继峰股份产品的市场份额为18%；国内座椅扶手市场规模约为52.47亿元，继峰股份产品市场份额为9%左右。公司在行业竞争中居于领先地位。

格拉默管理层有意引入继峰

格拉默集团（Grammer）成立于1880年，为德意志银行旗下子公司。主要生产商用非道路车辆（农用、工程用车辆）、客车、卡车、火车的座椅系统和乘用车座椅配件等。从近年来财务报表数据来看，乘用车零部件业务收入约占公司总收入的70%左右。

1996年，公司在德国股票交易所IPO上市；2001年，私募公司Permira以10.7亿欧元LBO收购格拉默集团；2005年，德意志银行以20.5亿欧元收购了格拉默100%的股份；同年，公司二次IPO，并成为德国SDAX指数成分股。也正是在这一年，公司开始拓展亚洲市场业务。2009年，公司在上海成立了研发和制造中心。2012年，公司与中国江苏裕华零部件有限公司成立合资公司，生产卡车座椅。2017年2月，继峰股份通过文初提到的操作投资6200万欧元，购入Grammer的可转换债权，这是双方的一次战略合作。

据路透报道，今年2月继峰通过关联公司购入可转换债权的交易，除去双方战略合作的考虑，为将来成立合资公司做准备之外，还有来自于格拉默管理层的原因。在继峰增持之前，格拉默的主要控制者为波斯尼亚Hastor家族主导的投资集团，Hastor通过旗下两家机构合计持有格拉默超过20%的股份。今年2月初，Hastor家族要求格拉默替换监事会一半的成员。格拉默管理层拒绝了这一提议，但Hastor家族要求召开特别股东会议，意欲强行表决通过，管理层与大股东之间可谓是矛盾重重。而继峰战略投资的引入，有利于打破Hastor一家独大的局面，改变股东与管理层的力量对比，可以说是管理层有意而为之。

6200万欧元花的到底值不值？

Grameer作为全球汽车座椅市场的主要供应商，近年来财务表现不俗。2011到2016年，其收入从10.93亿欧元增长到16.95亿欧元，增长超过50%。

2011-2016 Grammer营收（百万欧元）

数据来源：公司年报

6200万欧元换取8.43%的股份（转换稀释后）到底值不值呢？我们可以通过对继峰和格拉默两家公司进行对比来一看究竟。

继峰2016年营业收入为14.65亿元，净利润2.5亿元；截止5月24日收盘，

继峰股份的总市值98.7亿元，市盈率50.89倍。

格拉默2016年实现营收16.955亿欧元（约合130.5亿元），净利润4520万欧元（3.48亿元）；公司市值6.49亿欧元（约合50亿元），市盈率11.95倍。

行业相同，产品相同，都是上市公司，格拉默的营收规模约为继峰股份的9倍，而市值仅为继峰股份一半。两家公司估值存在明显差异，相比之下，国内上市公司的高估值显而易见。设想一下，如果格拉默的市盈率哪怕达到A股同类公司的一半，此次收购的代价就要翻上好几倍了。

虽然，双方的产品相似度很高，存在直接竞争。但是，相对于4000亿的全球市场份额来说，无论是继峰股份还是格拉默都没有获得非常显著的市场份额。换言之，座椅零部件是一个相对分散的市场；而其面临的客户—汽车座椅总成供应商，所处的却是一个相对集中的市场。这决定了在产业链竞争中，无论是继峰还是格拉默相对于座椅总成供应商都处于下风。继峰和格拉默的合作在与下游客户竞争方面，无疑将提升其竞争能力。从这个层面讲，对双方来说，合作是比对抗更优的策略。

而对于继峰股份来说，之前已经在德国设立了合资公司，并在捷克设立了生产基地。与格拉默的合作有助于借助格拉默的技术和管理优势在欧洲市场扩大自己的布局，使原有布局的资产发挥更大的作用。

从此前格拉默管理层和大股东的纷争中可以看出，无论是管理层还是现在的大股东Hastor家族，似乎对格拉默都没有很强的感情，更像是职业经理人和财务投资者，更加看中的应该是利益，否则也不会引入竞争对手作为其战略投资者。对于继峰股份来说， 不排除未来会联合格拉默管理层，继续增持格拉默的股份，成为这家欧洲老牌汽车座椅企业的掌门人。