芯片猎手：凯桥为什么能成功收购Imagination

4月16日，通信行业龙头中兴通讯迎来“至暗时刻”。美国商务部做出了令人窒息的罚单：7年内禁止美国企业与中兴开展任何业务往来。这一晴天霹雳意味着中兴将无法从美国进口芯片等核心部件。这对中兴来说，无疑是灭顶之灾，甚至可能破产。

中国芯片进口的花费已经连续三年超过原油，超过铁矿石 、钢、铜和粮食这四大战略物资的进口费用之和。过去十年，累计耗资高达2万亿美元。中国的芯片需求占全球市场份额的比重超过四成，是全球最大的需求市场，但九成需要进口。

过去几十年，中国一直力图在芯片领域谋求突破，但至今芯片产业的知识产权、技术和大部分利润仍然掌握在芯片巨头手中。而我们能够实现国产替代的芯片，大部分集中在中低端产品。

国产替代，还任重而道远。并购也成为了中国芯片产业突破技术发展瓶颈的路径选择。

凯桥资本到底什么来头？

2017年9月24日，私募基金凯桥(Canyon Bridge Capital Partners)宣布将以5.5亿英镑的现金价收购苹果前绘图芯片（GPU）供货商、英国芯片巨头Imagination Technologies。而此时距凯桥被美国总统特朗普否决，被迫放弃收购美国可编程序芯片大厂莱迪斯(Lattice Semiconductor)仅仅一个星期。

凯桥资本收购Lattice成为2017年为数不多的中资芯片收购案。

凯桥资本于2016年成立，公司总部位于硅谷，管理资金规模15亿美元资金。虽然在美国注册和运作，但凯桥却是一家地道的中资背景基金。

凯桥资本官网显示，凯桥资本一共有4位合伙人，分别是周斌（Benjamin Chow）、John Kao，Peter Kuo和Ray Bingham。其中周斌曾任北京国新基金董事总经理以及北京领投资本合伙人等职务；负责基金法律事务的John Kao曾担任众达律师事务所亚太区并购主管和北京办事处的合伙人 。Ray Bingham 曾任赛普拉斯半导体 ( CY.US ) 的执行总裁；Sumeet Mehra担任凯桥资本的常务董事，有超过16年的技术投资银行和咨询经验，曾与包括ARM，英特尔、MKS仪器、戴尔、Sensata，阿尔卡特朗讯、诺基亚、微软、北电网络和惠普等在内的各种技术客户合作。

（凯桥资本管理层）

路透社2016年11月的一篇报道曾对凯桥资本的股东结构进行梳理。根据报道，凯桥资本的资金来源最终可追溯至中国国新控股有限责任公司(China Reform Holdings Corp；CRHC)。国新控股旗下有中国空间科学技术项目基金、国新国际投资公司和国新深圳投资公司。国新深圳投资公司旗下的基金——国有资本风险投资基金CVC (China Venture Capital Fund)是奕泰资本唯一投资方，而奕泰资本(Yitai Capital Limited)是凯桥资本的直接资金来源。

凯桥资本股权结构

                来源：路透社

芯片并购之路一波三折

据Imagination中国区总经理刘国军2月接受财新网采访表示，凯桥资本收购Imagination Technologies已经于2017年11月8日在伦敦完成交割。

这是凯桥资本首次成功收购芯片公司，也是近年来屈指可数的芯片成功收购案例。此前，中国资本收购国外芯片企业的尝试，多数以失败告终。

2016年11月美国芯片制造商Lattice宣布将以13亿美元出售给凯桥资本， 但12月，22名美国国会议员致信财长雅各布·卢阻止中资支持的基金收购Lattice公司。去年9月13日，总统特朗普以威胁美国国家安全为由，叫停了凯桥对Lattice的收购。

2016年10月，由于美国政府的干预，中国宏芯投资基金6.7亿欧元收购德国芯片企业爱思强也功亏一篑。

2016年2月，紫光收购美光、入股西数曲线收购SanDisk一案也因CIFUS的阻挠而流产。

2016年2月，中国华创投资和华润微电子收购美国Fairchild(仙童半导体)因担忧不能通过CFIUS审查而被仙童半导体拒绝。

此次凯桥收购的Imagination成立于1985年，由一批芯片资深人士创建，总部设在英国赫特福德郡（Hertfordshire），目前在伦交所上市，是世界上最大的移动 GPU 公司之一，鼎盛时期甚至比现在如日中天的高通还要风光。Imagination在 2012 年还占据了移动 GPU 市场 50.1% 的份额，GPU产品中PowerVR 系列也是脍炙人口。旗下有三大支柱产品，分别是GPU产品线PowerVR，CPU产品线MIPS，以及通信及无线连接产品线Ensigma。

不过，Imagination在业务上过分依赖苹果。2017年4月，Imagination宣布，15个月至两年后的苹果产品将不再使用其开发的知识产权。当时，苹果为Imagination贡献一半左右的收入，Imagination的IP被广泛用于iPhone、iPad等产品中。Imagination的股价随即暴跌超过60%，Imagination最低时市值不足2.5 亿英镑，而市值最高时曾达12亿英镑。

失去苹果这个大客户之后，Imagination董事会于2017年6月宣布将寻找一切可能的买家。ARM 曾有有意接手 Imagination，但最终放弃。由于很难找到像苹果一样的大客户，因此恐怕没有比中国更合适的买家了。这给了凯桥资本可趁之机。凯桥资本以5.5亿英镑的代价收购Imagination，作为一场商业收购而言，非常划算。即便不从商业角度考虑，此次收购使中国获得了非常稀缺的 GPU 技术，结束了中国公司没有GPU的局面，战略意义非常深远。

2016年7月，ARM被软银以320亿美元收购，高通是美国企业。虽然Imagination已没有往日的王者荣光，但目前Imagination、ARM与高通在移动GPU市场的份额还是呈三足鼎立之势。这样一看，Imagination的战略地位就显得非常重要。

对中国来说，重新开发自己的GPU架构成本太高，Imagination的GPU架构性能依旧十分强大，苹果为了开发自己的GPU甚至大肆从Imagination挖人，并且它已为此做了多年的准备，而中国如今在核心GPU研发人才方面几乎是从零开始，在这样的情况下收购Imagination所持有的GPU架构是非常合适的。

中国核心集成电路的国产芯片占有率

                            资料来源：《2017年中国集成电路产业现状分析》

为了规避CFIUS审查，Imagination首先将自己设计CPU的MIPS部门分拆，以5600万美元卖给硅谷投资集团Tallwood。MIPS是Imagination从美国收购的业务，将之剥离，可令imagination和凯桥资本的交易不经过美国CFIUS审查。此后，凯桥资本再以5.5亿英镑（约49亿元人民币）吃下剩余业务。这部分业务主要聚焦GPU（图形处理器），与美国关联较少。

此外，为了获得英国政府的批准，凯桥资本承诺，收购后不会裁员，也不会将公司迁到中国地区，相反会继续在英国人才和专业技术上加大投资，增强研发能力，让Imagination在中国市场乃至亚洲变得更有竞争力，但凯桥没有像软银收购ARM一样将这些承诺写入法律合同。

2017年9月21日， Imagination正式发布了硬件IP神经网络加速器Power VR NNA，同苹果A11仿生芯片以及华为麒麟970里内置的NPU类似。Power VR NNA主要也是应用于人工智能（AI）领域，并可用于移动、汽车、智能家居、物联网等多个领域，而AI芯片还没有形成完善的生态系统，中国和美国、韩国等芯片大国处于同一起跑线。

Imagination作为业内顶尖的移动GPU厂商，手握大量GPU专利，早在此前苹果和Imagination互撕的时候Imagination就曾威胁苹果，如果撕毁合约推出自研GPU，那么就会用法律武器来维护自己的权益。而现在被中资收购之后，苹果的软肋就落到了中资手里。如果未来发生专利纠纷，采用Imagination产品的中国公司就多了一个谈判的砝码。

下一个目标会是谁？

据Imagination中国区总经理刘国军透露，2018年Imagination在中国有扩张战略，会有更切合中国的发展计划。凯桥资本收购Imagination时间较短，未来Imagination将如何嫁接中国资源，目前还不得而知。但毫无疑问， 技术和资源的深度融合有利于Imagination在中国等新兴市场的快速成长，也有利于国内芯片产业。

利用雄厚资本，通过海外并购换取前沿技术，这对于实现技术突围，具有深远意义。据路透社4月19日报道，中国高层官员近期与商务部、工业与信息化部两位部长以及国家集成电路产业投资基金(大基金)讨论，计划进一步加快发展国内半导体市场。酝酿中的第二期国家集成电路产业基金或将加快推出。

中兴事件之后，不惜代价加大对半导体产业的投入已经成为全社会的共识，越来越多的资金将会投入芯片产业。毫无疑问，有了充足的弹药，凯桥资本会加快在海外半导体产业的收购步伐。

对于专注芯片海外并购的凯桥资本来说，它的下一个目标会是谁？值得我们期待。